美联储激进加息下，中国央行还会降准降息吗？

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　　记者 | 王玉

　　植信投资首席经济学家兼研究院院长连平周六表示，中国货币政策在“以我为主”的前提下要兼顾好内外平衡，谨慎使用利率工具，因为这可能会带来更大的货币贬值压力。

　　他在庆祝中国人民大学建校85周年的大金融思想沙龙活动上说，当前宏观经济运行是改革开放以来最困难的时期之一，这种情况需要货币政策更为宽松一些，但是考虑到国际上美联储激进地加息操作，目前的货币政策的操作处在一个比较困难的境地。

　　“（利率下调）虽然有空间，但这个空间意义不大，从现在的一般贷款加权平均利率来看，也已经降到了历史最低水平，存款利率也处于历史最低水平。”连平说。

　　在这场论坛上，中银证券全球首席经济学家管涛也表示，虽然到目前为止人民币汇率并没有成为货币政策的掣肘，但要避免挥霍正常的财政货币政策空间，不能“打空枪”。他强调，做好跨周期调节、保持经济运行在合理区间是保持人民币汇率稳定的关键。

　　德邦证券首席宏观经济学家芦哲表示，今年年内央行再次调降政策利率的概率不大，但仍有可能会下调法定存款准备金率。“因为降准跟降息比起来，它的政策信号相对更中性，带来人民币汇率贬值的预期压力会比降息要小。”

　　他指出，11月份将会有高达1万亿元的中期借贷便利（MLF）到期，届时央行有可能会通过降准来释放基础货币置换负债成本较高的MLF。

　　芦哲还表示，虽然未来调降政策利率的可能性较小，但是贷款市场报价利率（LPR）的调整可能性较大，尤其是五年期以上的LPR。直接作用于长端的贷款利率，其实对中美利差未必会有太大影响，又能起到稳增长的作用，所以五年期LPR调降的可能性要大于一年期LPR。

　　以下是三位经济学家的发言概要

　　连平：要谨慎运用利率工具

　　国内疫情的反复、国际上输入型通胀的压力、房地产方面的压力，当前宏观经济运行是改革开放以来最困难的时期之一。在这种情况下，需要货币政策更为宽松一些，通过各种宽松的手段来支持实体经济。

　　但从国际来看，美联储收紧货币政策，今年（已经）加息5次，幅度达300个基点，也是历史上少见的。在这种情况下面，对于我国的货币政策来说，其实最好的一种方式就是也跟随着做紧缩，但是，在目前的情况下这显然是不可取的。因此，目前的货币政策的操作处在一个比较困难的境地。

　　未来的货币政策走向，第一还是要坚定“以我为主”，其最核心的含义是把稳增长作为货币政策的首要任务，要通过货币政策各种工具操作有效地支持实体经济运行，不能跟随美国加息收紧，这是一个方向性的问题。

　　第二点要兼顾好内外平衡，这是货币政策首当其冲的任务，是无法替代的角色。要谨慎运用相关的一些政策工具，尤其是利率工具的运用，这可能会带来更大的货币贬值压力。在今年最后一个季度，特别要防控金融变量联动所形成的风险，守住不发生系统性金融风险的底线。

　　若短期内没有更大的压力，那么对于存款准备金率的下调，还需再观察，但如果经济运行确实有很大的困难，有必要进一步推动短期的流动性更加宽裕，那么下调也是有可能的。

　　此外，未来利率下调空间也不大，虽然有空间，但这个空间意义不大，从现在的一般贷款加权平均利率来看，也已经降到了历史最低水平，存款利率也处于历史最低水平。

　　中银证券全球首席经济学家管涛在论坛上指出，今年人民币汇率波动加大，没有成为国内货币政策的掣肘。相反，汇率灵活性增加，成为吸收内外部冲击的减震器，及时释放了市场压力，避免预期积累，增强了货币政策自主空间。

　　去年下半年以来，我国稳健的货币政策坚持“以我为主”，综合运用总量和结构工具、价格和数量手段，做好跨周期调节，加大金融服务实体经济的力度，保持流动性合理充裕，降低实体经济融资成本目前。货币政策的量价在某些方面已经超过了2020年新冠疫情冲击最严重的时期，比如，DR007的水平比2020年3、4月份还低。

　　做好跨周期调节、保持经济运行在合理区间，是保持人民币汇率稳定的关键。要珍惜和用好正常的货币政策空间，提高稳健货币政策的针对性、有效性。

　　无论是汇率还是物价稳定方面，目前都不是货币政策的掣肘，不过要避免挥霍正常的财政货币政策空间，不能“打空枪”。

　　德邦证券首席宏观经济学家芦哲认为，未来降息概率不大，但降准仍有可能，因为降准跟降息比起来，它的政策信号相对更中性，带来人民币汇率贬值的预期压力会比降息要小。

　　降准存在一种替换中期借贷便利（MLF）到期的逻辑，11月份将会有高达1万亿元的MLF到期，所以央行有可能会通过降准来释放基础货币置换负债成本较高的MLF。

　　（如果降准），那么大概率也许是在10月底宣布，11月份进行。不过，若9月份的经济数据超预期下行，可能政策会更激进一点，不排除10月上旬就宣布，10月下旬就降准的可能性。

　　虽然未来调降政策利率的可能性较小，但是贷款市场报价利率（LPR）的调整可能性较大，尤其是五年期以上的LPR。直接作用于长端的贷款利率，其实对中美利差未必会有太大影响，又能起到稳增长的作用，所以五年期LPR调降的可能性要大于一年期LPR。