政府工作组入驻恒大地产集团意味着什么？

    12月3日晚间，中国恒大集团（3333.HK）发布公告称，集团收到一笔2.6亿美元的担保义务通知，若未能履行担保责任，可能导致债权人要求债务加速到期。鉴于目前的流动性情况，本集团不确定是否拥有充足资金继续履行财务责任。

　　这意味着恒大很可能无法履行担保责任。

　　当晚9时许，广东省政府官网发布消息称：广东省政府对恒大无法履责高度关注，立即约谈了恒大集团实控人许家印。应恒大地产集团有限公司请求，为有效化解风险，保护各方利益，维护社会稳定，广东省人民政府同意向恒大地产集团派出工作组，督促推进企业风险处置工作，督促切实加强内控管理，维护正常经营。

　　央行、银保监会、证监会等监管机构当晚也在官方渠道发表答记者问，称恒大事件乃个案风险，不会影响中国资本市场稳定。

　　央行称，恒大集团的风险主要源于自身经营不善、盲目扩张。个别房企出现风险，不会影响中长期市场正常融资功能。

　　证监会称，当前房地产行业总体保持健康发展，大多数房地产企业坚守主业、经营稳健。

　    政府工作组入驻意味着什么？

　　一位曾参与过华夏幸福债务重组的业内人士透露，政府向债务危机企业派驻工作组，有三种不同的工作方式。

　　一是强管控，事关公司资产、化债的决策都由政府工作组全面接管，代表公司如海航；二是中管控，让公司管理层正常发挥作用，工作组发挥协调和监督作用；三是，弱管控，即政府只派少量人手牵头，大部分工作由外部聘请的专业律师、会计人士完成。

　　该人士认为，此次恒大工作组将执行中管控，“恒大面临这么重的债务、这么大的保交房任务，政府不可能让他的管理层作壁上观。”此外，要保交楼，政府也需要恒大管理层支持，毕竟盖房子交楼，恒大自己的高管更专业。

　　一位前恒大运营人士透露，德勤今年下半年曾对恒大的资产负债情况进行过统计，结论是资产可以抵债。但广东省政府对统计结果存疑，已经又指派中金再次梳理恒大的资产负债情况。

　　一位代理过多起地产行类似业务的律师认为，政府工作组会出面组织境内投资机构沟通，尽量避免境内债权人集中主张债务提前到期。

　　工作组入驻后除了化解债务危机，另一个主要的工作就是保交楼。

　　《财经》记者在采访中发现，恒大虽然对外宣称复工复产，但其在珠三角地区部分工地上，还是出现人手不足、工程进展缓慢的现象，另外也有业主对缓交楼的赔偿，以及地方政府会公开恒大监管帐户的进度表示不满。

　　银保监会答记者问中明确提到，广东省有关部门正“积极推动项目复工复产建成交楼”。

　　对于广东省政府的行动，央行也表示，将继续配合广东省政府、相关部门和地方政府，做好风险化解工作，维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者合法权益。

　　据悉，八九月份起，一些地方政府已指导城投公司，研究介入恒大项目的实质方案。工作组介入后，城投接盘可能会加速。

违约2.6亿美元担保义务，后果有多严重？

　　自2021年6月后，恒大就被债务危机所累，其供应商款项、员工工资、银行开发贷等支付和偿还都出现困难。但恒大一直避免公开投资市场上的实质违约。

　　11月11日，恒大踩在30天宽限期的最后一天，支付了1.48亿美元债券利息。

　　Wind数据显示，恒大现存海外债共15笔，总金额约155亿元，其中15亿是可转债。并没有单笔金额为2.6亿美元的债项。

　　一位接近恒大人士透露，这是一笔境外发行的私募债，债权人主要是海外资金方，现已到期。

　　沟通协商过程中，恒大认为债权人提出的要求不合理，目前状况下，必须出于公平性原则，通盘考虑大部分债权人的权利，因此无法答应其要求履行担保义务。

　　按行业惯例，有担保的金融债务到期时，债权人一般会先要求担保人还款。如果不成，会退而求其次，要求在现有基础上再附加新的担保。

　　北京柏治投资管理公司总经理李根是一位债券基金管理人，长期关注美元债市场。他介绍，按行业惯例，每一笔债券发行时，一般都会有加速到期条款，申明只要发行方有任何债务逾期未兑付，该债券可视为立即到期，由此保护发行时间靠后的债权人。

　　他认为理论上恒大这笔2.6亿美元的到期未付，会立即触发其现存的所有海外债到期。且国内债券同样会与海外债联动，一同触发交叉违约。

　　一位头部房企多年从事债券融资的人士告诉《财经》记者，企业一般会在募集说明书条款上想办法，避免境内外债券市场联动。

　　对此，前述律师解释道，除了其它债券发生违约，加速到期的触发条件还包括信用评级被下调等。有时要各条件都满足，有时满足一项条件即可。

　　但毋庸置疑，境内外债市联动，没有防火墙。现在境内投资机构也一定会争取先下手为强，2021年7月广发银行冻结恒大银行存款一事便是证明。

　　李根说在实际操作中，往往是境内债权先清偿，才是境外，这和海外融资输入境内的方式有关。由于结汇、审批等限制，海外融资不容易直接打回国内，企业常采用“外保内贷”的方式。

　　即把融到的钱先存入某银行的海外分行，再以此为担保，在境内的分行得到等额贷款。因此如果国内债务不清偿，其在海外的存款也会被银行锁住，无法动用。

　　因为恒大的不少债务发生在表外或关联公司身上，因此难以精确统计其债务规模。

　　据接近恒大人士透露，这笔2.6亿美元债，占公司债务总额不足0.5%。据此估算，恒大金融债务在3300亿人民币以上。但这可能只是恒大的海外债。

　　恒大2021年中报披露，其负债总额为1.97万亿元。银保监会在昨晚发布的答记者问中提到，恒大集团全部债务中金融债务占比约三分之一，由此推算，恒大金融债务约为6600亿元。

　　监管层在此时迅速出手，为恒大化解这些债务危机释放了积极信号。

作者为《财经》杂志记者，研究员郑慧。