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奶酪基金庄宏东:消费需求稳定,空调行业龙头强者恒强

时间:2020-05-18 13:48 来源:华夏传媒网  ■  佚名 点击:
  年初突如其来的新冠疫情搅扰了无数的行业与消费市场,家电行业自然也是“深受打击”,多家龙头公司业绩预告显示一季度盈利将出现大幅下滑。作为消费行业中的重要一员,家电行业的发展稳定性较强,在三四线市场消费升级有望加速的背景下,行业未来成长性较为明显,过去奶酪基金也持续关注家电行业的投资机会。
  站在当前的时点再度回顾影响家电行业发展的因素,奶酪基金基金经理庄宏东表示,在调整中家电板块尤其是空调股相对配置价值已经凸显。疫情压抑消费需求,但无法令需求凭空消失。一旦疫情好转,需求有望加速释放。对标日本过去30年空调供需数据,中国空调保有量未来增长空间明确。叠加更新迭代需求及家电下乡等政策刺激,家电行业偏悲观的估值情绪已逐步释放,有望迎来基本面的向上拐点。
    
 
  空调长期增长趋势确定性较高
 
  家电产品在技术上已经相对成熟,品牌种类繁多,按照功能性可以区分为刚需消费(以黑电、白电、厨电为主)和可选消费(吸尘器、榨汁机、洗碗机等小家电)。
  奶酪基金基金经理庄宏东表示,由于家电行业产品以功能性为主导,不同品牌的同类产品同质化明显。在行业标准完善后,大企业的规模优势逐渐凸显,行业集中度不断提高。例如在白电行业,前三大行业龙头市占率超70%。
  庄宏东指出,从内销增长趋势、保有量两个维度看,空调在刚需消费品中优势明显。数据显示,2012年~2018年,中国电视、洗衣机、冰箱内销销量复合增速分别是4.5%、3.2%、-4.4%,同期空调行业增速则达到6.3%。目前,冰箱、洗衣机及电视年销量均处于4000~5000万台之间,而空调年销量超9000万台。另一方面,对标消费习惯、气候相近,且家电行业发展成熟的日本,中国空调销量提升空间也相当大。2018年中国城镇及农村的空调每百户保有量142台和65台,分别只相当于日本90年代初和80年代初的水平,而2018年日本空调每百户保有量已达283台。中长期看,中国城镇和农村空调保有量提升空间大。
 
  多因素拉动空调总需求提升
 
  针对后期空调需求增速,奶酪基金基金经理庄宏东在接受采访时表示,空调每年的总需求量是更新需求(使用寿命+消费升级)和新增需求(农村初次购置+城镇一户多机+地产带动)的叠加体现,两者占比分别为36%、64%。在消费观念转变、居住条件改善以及产品价格下降等因素的推动下,家电消费需求将逐渐释放。
  1.更新需求主要来源于空调到达使用寿命上限,以及消费升级推动的享受型替代更新。
  庄宏东表示,2005年至今,空调内销走势整体向上,从2000万台增长至9000万台,但各阶段拉动销量增速的因素各不相同。2008年之前,空调销量增速为4.0%,这主要取决于GDP增速和消费增长;在2009年~2011年期间,家电下乡、以旧换新、节能补贴三大政策刺激推动空调行业出现爆发式增长,销量复合增长猛增至26.9%;在2012年之后,由于前期透支部分市场需求,行业销量增速放缓至6.3%,空调行业从增量市场进入存量市场竞争。
  根据行业协会指导,空调的使用周期是8~10年,考虑居民的实际使用情况,将更新周期延长至10-12年。如此算来,2008年之后销售空调,如今要逐渐迎来更新周期。据奶酪基金测算,2020年~2022年家用空调更新需求分别是3961万台、4993万台、5642万台,对应更新需求增速为19.7%、26.1%、13.0%。近两个月,广东、浙江、北京等多地推出了促进消费的政策,将有效刺激更新需求的释放。如4月12号,广东省工业和信息化厅公布了家电下乡产品清单函,空调、4K电视、洗衣机等品类在列。
  此外,空调压缩机的噪音会随着使用年限的增加而增加,加之行业标准提高,产品不断推陈出新,促使市场形成消费升级带来的更新需求。去年,国家有关部门批准颁布了GB21455-2019《房间空气调节器能效限定值及能效等级》强制性国家标准。本标准实施日期为2020年7月1日。据业内预测,在新国标实施后,现有的低能耗、高耗电的定频空调和变频三级能效以下的空调都将面临被淘汰。
  2.农村电力设施不断完善、城镇一户多机需求以及新增住房,将继续推动空调消费市场的扩大。
  同时,庄宏东指出,一方面,电力供应不足、基建落后制约农村空调消费的情况不复存在。过去,农村人均住房面积较大,对空调制冷能力要求较高,电力设备超负荷运转造成断电的情况时有出现。而新农村建设政策下,农村电网升级改造工程早在2016年就开始实施。新华社2019年6月消息显示,国务院确定2019年以省为单位,提前一年完成“十三五”规划明确的全部农村电网改造升级任务。随着用电条件改善,农村空调新增消费需求将成为重要的市场增量。
  另一方面,城镇化发展及城镇一户多机需求,仍将推动空调销量的增长。数据显示,2018年中国城镇的空调每百户保有量142台,平均每户仅有1.42台空调。和日本居民每百户283台空调保有量相比,我国空调一户多机的趋势不会停止。
  除此以外,空调消费市场和住房建设具有极大的相关性。Wind数据显示,2016年初至2019年年末,中国商品房销售面积增速一直高于房屋竣工面积增速,这种情况的出现主要是期房的销售造成的。由于期房交房周期往往是三年左右,因此未来交房缺口将逐步被释放,从而形成装修需求。事实上,2019年底,中国房地产单月竣工面积增长率也不断提升。由此可见,房地产带来的空调新增需求确定性较强。
  因此,空调目前还处于一个高景气度的时代,并且景气度在未来5年时间都不会改变。
  
 
  疫情不改消费需求长期逻辑,且进一步强化强者恒强格局
 
  目前,市场对空调行业的悲观情绪主要来自疫情的影响。数据显示,今年一季度,空调内销总数量为1076.2万台,同比下滑50.8%。但奶酪基金基金经理庄宏东指出,过往一季度是空调销售淡季,对全年影响有限。在2007年~2018年,1~3月空调销售量占全年需求比重平均值仅为16%。
  相反,疫情进一步奠定空调行业强者恒强的格局,在部分小微企业被淘汰出局的同时,会使龙头企业具备更大的拓展空间。具有规模、资金优势的大企业优势显著,行业龙头在疫情过后迅速恢复生产经营能力,将有望进一步提升市场占有率。
  当前,空调行业还面临着史上最严格的的空调能效新国标。根据国家要求,空调能效新国标将在2020年7月1日实施,但对产品的升级需要对技术、工艺、设计等多方面长期的研发和改进。因此,在空调新国标实时在即的当下,规模大的企业优势更为明显。能效标准提高后,行业的进入壁垒将有所提高,使龙头企业的地位得到更好的巩固。
 

 

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